Зад бума на формоването на целулоза: дилемата и възможностите на Zhongxin Co., Ltd.

В контекста на непрекъснатото увеличаване на глобалната „забрана на пластмасата“, индустрията за формоване на целулоза изглежда е открила безпрецедентни възможности. Многобройното наслагване на защита на околната среда, политики и капитал прави тази зелена писта да изглежда блестяща.

Когато обаче оставим страстта си настрана и се върнем към данните и логиката, ще открием, че тази индустриална вълна е неравномерна. Политиките създадоха краткосрочен-просперитет, но истинската-ориентирана към пазара конкуренция едва сега започна. Zhongxin Co., Ltd. (603091), компания, известна като "лидерът в производството на целулоза в Китай", също стои на кръстопътя между възможности и рискове.

Вълната за опазване на околната среда насърчава "хартия вместо пластмаса", но индустрията все още не е зряла

Формоването на целулоза не е нова концепция, но истинското избухване е след постепенното прилагане на глобалната политика за ограничаване на пластмасата.

Според данните всяка година в света се генерират повече от 52,1 милиона тона пластмасови отпадъци, от които само около 43% се рециклират или изгарят, а останалата част остава в околната среда за дълго време. През 2023 г. Организацията на обединените нации прие проект на нулева конвенция за пластмасите, изискваща от държавите постепенно да намалят производството на пластмаса; Европейският съюз също предложи всички опаковки да могат да се рециклират или разградят до 2030 г.

Китай също реагира положително, като 14-ият пет-годишен план ясно посочва насърчаването на алтернативни материали като хартиени продукти, бамбукови продукти и разградими пластмаси.

Съгласно този дивидент от политиката размерът на глобалния пазар за формоване на целулоза достигна 5,44 милиарда щатски долара през 2024 г., което е-{3}}годишно увеличение от около 15%. Все пак трябва да се отбележи, че глобалната степен на проникване е само 3,4% - индустрията далеч не е зряла.

Разходното предимство на формоването на целулоза не е очевидно: цената на суровините е 4000-5000 юана/тон, докато традиционната пластмаса (полиетилен) е около 8000 юана/тон, което изглежда евтино, но поради сложния процес, труд и високата консумация на енергия, общата производствена цена все още е висока.

С други думи, настоящият растеж на индустрията е по-скоро-насочен от политики, отколкото на пазар-и след като подкрепата от политиките се забави, търсенето е силно нестабилно.

Ръстът на акциите на Zhongxin: лидер, но не почива лесно

Zhongxin несъмнено е най-представителното предприятие в тази индустрия. Компанията се занимава основно с продукти за формоване на естествени растителни влакна, обхващащи опаковки за кетъринг, индустриални опаковки и други области.

Към 2024 г. износът на компанията представлява повече от 85%, като основните клиенти включват McDonald's, Starbucks и Sam's Club. През последните пет години приходите на компанията са нараснали със сложен годишен темп на растеж от 22,79%, нетната печалба с общ годишен темп на растеж от 23,89% и среден марж на брутната печалба от 34,89%, което я прави най-добрата в индустрията.

Зад това постижение стои уникалната интегрирана система на Zhongxin за „производство на-суровини-на мухъл“. Компанията започва с производство на матрици, има 15 патента за изобретения и 91 патента за полезни модели, а нейните основни технологии включват „специален отпадък на горещо пресованата форма“, „интелигентен мокър и сух трансфер“ и „устойчивост-без флуор и висока{6}}температура“. Чрез автоматизирано производство производственият капацитет на една машина се увеличава с 30%, а консумацията на енергия се намалява с около 15%.

Но проблемът е, че въпреки че тази система изгражда ров, това също означава изключително високи фиксирани разходи.

Компанията заключи целулозата от багас нагоре по веригата, като държи Guangxi Huabao (държейки 42% от акциите), а цената на суровината беше стабилна на около 4000 юана/тон. Въпреки това, огромните инвестиции в фабрики за целулоза, формовъчни линии и задгранични фабрики накараха компанията да се изправи пред големи капиталови разходи.

През първите три тримесечия на 2025 г. компанията постигна общ оперативен приход от 1,056 милиарда юана, което е намаление на-на-годишна база от 8,07%; нетната печалба, отнасяща се към компанията-майка, беше 198 милиона юана, спад от 16,16% на годишна-на-годишна база, главно поради колебанията в търговията в чужбина и трудностите при намаляване на фиксираните разходи. Докато защитава печалбите, ровът също така увеличава цикличните рискове.

Експанзия в чужбина: надеждата за растеж все още е нов кръг от изпитания

Пред лицето на несигурни фактори като търговското напрежение в Китай-САЩ и разследването на „двойното анти“ на САЩ, Zhongxin започна да ускорява международното си оформление.

До края на 2023 г. компанията ще завърши проект с годишно производство от 35 000 тона екологично чисти съдове и прибори от багаса в Тайланд и ще добави 65 000 тона производствен капацитет през 2026 г., когато общият производствен капацитет в чужбина ще надхвърли 100 000 тона.

Логиката на тайландския проект е ясна: избягване на мита, получаване на суровини, намаляване на разходите. Въпреки това, от гледна точка на индустрията, има и скрити опасения относно това оформление.

В момента повече от десет китайски компании са изложили подобен производствен капацитет в Тайланд и Виетнам. С притока на глобален капитал Югоизточна Азия се променя от „депресия на разходите“ в „конкурентна планина“. Цената на суровините от пулпа от захарна тръстика показва признаци на покачване, като заплатите на местния труд са се повишили с около 12% през последните две години, а транспортните разходи са по-високи от тези в крайбрежните райони на Китай.

Ако търсенето на северноамериканския пазар не се възстанови според очакванията в бъдеще, тези нови производствени мощности може да се превърнат в „сладко бреме“.

Guojin Securities очаква приходите на Zhongxin през 2026 г. да достигнат 2,505 милиарда юана, а нетната печалба да достигне 568 милиона юана, -{4}}годишно увеличение от близо 92%. Въпреки това, при настоящата нестабилност на световната търговия и натиск върху обменния курс, тази прогноза изглежда леко оптимистична. В действителност възвръщаемостта на инвестиционния цикъл на проекти в чужбина обикновено надхвърля пет години и е трудно да се реализират краткосрочни-печалби.

Конкуренцията в индустрията се засилва и преднината може да се размие

Индустрията за формоване на целулоза е разпръсната на повърхността, но всъщност е подложена на концентрирано капиталово пренареждане.

До края на 2024 г. в Китай имаше повече от 4000 регистрирани предприятия за формоване на целулоза, от които 66% имаха регистриран капитал под 5 милиона юана. Въпреки това, големи компании за опаковане като Yutong Technology и Jialian Technology навлязоха на пазара една след друга и бързо наваксват със своите капиталови и канални предимства.

Технологията на Zhongxin е наистина водеща, но не и неповторима. С популяризирането на оборудването за автоматизация, техническите бариери пред производството на матрици намаляват.

От гледна точка на продуктовата структура, повече от 80% от приходите на Zhongxin идват от съдове за еднократна употреба, които имат ниска добавена стойност и висока чувствителност към цената и лесно се влияят от конкуренцията в индустрията. След като сравнимите компании разширят своя мащаб или завземат пазара чрез ниски цени, брутният марж на печалбата на Zhongxin ще бъде изправен пред непрекъснат натиск.

Рискът остава: растежът върви ръка за ръка с несигурността

Разглеждайки пътя на растеж на Zhongxin Co., това несъмнено е една от най-представителните компании в индустрията за формоване на целулоза, но бъдещата несигурност остава значителна.

Първо, високата зависимост от политиката. Ако местните или международни екологични стандарти бъдат коригирани или прилагането им отслабне, търсенето в индустрията може да намалее.

Второ, колебанията в цените на суровините и енергията. Цената на целулозата от захарна тръстика остава в диапазона 4000–5000 RMB/тон, но ако надхвърли тази горна граница поради времето или нестабилността на веригата за доставки, печалбите ще бъдат пряко засегнати.

Трето, рискове при експанзия в чужбина. Скоростта на освобождаване на капацитета в Тайланд, развитието на клиентите и колебанията на обменния курс могат да повлияят на производителността.

Инвеститорите трябва да признаят, че въпреки че растежът на Zhongxin е стабилен, балансът между неговата оценка и растеж на представянето става деликатен. Guojin Securities дава на компанията съотношение P/E 16x за 2026 г. с целева цена от 88,89 RMB на акция, но в контекста на засилващата се конкуренция в индустрията и сложна външна среда, пазарът може да не приеме напълно тази оценка.

Заключение: На върха на възможността човек трябва да поддържа стабилна опора.

Формоването на целулоза е важна посока в глобалната трансформация на околната среда, но преминаването от-насочван от политики растеж към-самодостатъчност на пазара ще бъде дълъг процес.

Zhongxin Co. наистина притежава водеща технология и системна конкурентоспособност, но също така е обхваната от многобройния натиск на циклични колебания, натиск върху разходите и международна конкуренция.

Да летиш високо при благоприятни условия не е трудно; това, което е предизвикателство, е да останеш стабилен.

Истинският победител не е най-бързият, а компанията, която може да продължи да бъде печеливша, след като подкрепата от политиката намалее и конкуренцията се засили.

За Zhongxin тази зелена революция едва започва и истинският тест едва сега пристигна.